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银行行业:四大行为何有大行情?
天风证券  2018-01-22       ] [  ] [  ]  打印
    如何解释1月这波大行情?
    作为很早推荐1月这波银行股行情的卖方,我们当时也只是看1月10%左右涨幅。而年初以来,A股银行板块涨幅已达12.4%,大幅跑赢大盘。
    那么,该如何解释?银行股作为优质资产的估值大重构或是最好的解释。银行估值远远低于其他行业并不是必然,其他主要国家并不存在这种现象。
    我们认为,银行股作为优质核心资产正得到配置型资金的认可,特别是险资、外资、银行理财股票委外以及价值型公募基金。
    价值发现只会迟到,不会缺席。市场逐步认识到,银行股ROE达15%,PE(TTM)估值却仅有8倍,价值被严重低估。新发股票公募规模大超预期,引发了市场对低估值核心资产的抢筹行为,让银行股走出一波大行情。
    四大行为何有大行情?
    我们认为,四大行盈利改善大且趋势明确,估值低且提升空间大,业绩驱动之下,稳健型资金配置之下,估值或大重构,迎来估值大提升。1)大行盈利改善大且趋势明确,应给予估值溢价;2)18年持续强监管下,大行监管影响较小;3)外资等增量资金配置偏好大行,为估值筑底。
    银行股价值重构大趋势,大行估值或超1.3倍PB银行股是优质核心资产。银行股股息率较高(超4%),业绩稳定且当前处于业绩上行周期,ROE达15%,PE(TTM)估值却仅有8倍。银行板块为A股PE(TTM)最低的板块,ROE却明显高于大多数板块,仅次于家电及食品饮料。价值型增量资金或大幅加大对银行股的配置,带来估值的大重构。
    四大行8倍PE估值很低,全球主要上市银行PE估值平均约14倍17PE。美国四大商行中,富国和摩根大通估值高达1.7倍PB(lf),ROE却仅有10%左右,显着低于A股四大行15%的ROE水平。A股四大行价值严重低估。大行再涨30%估值到1.3倍18PB,估值仍是很低的,可见空间之大。
    投资建议:以四大行为盾,以平安和宁波为矛,关注常熟贵阳17年GDP增速达6.9%,自10年以来首次提速,"经济温和复苏+低估值"共振之下,银行股作为优质核心资产,外资、险资、价值型公募基金等配置型增量资金或带来估值大重构。估值提升空间或超17年,如何重视都不为过,公募银行股持仓有望从严重低配走向超配。
    我们认为,今年仍是业绩驱动,但个股股价分化程度会减轻,但四大行+平安、宁波仍有望跑赢银行指数。我们的投资建议是,以四大行为盾,以平安和宁波为矛,关注常熟和贵阳银行。1月首推农行。
    风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;金融强监管超预期影响市场情绪等。
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