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预计未来经济稳中有降:6月及二季度经济数据点评
中信建投证券股份有限公司  2019-07-17       ] [  ] [  ]  打印
    一、工业生产边际修复。6月工业增加值增速6.3%,回升1.3个百分点,总体看工业生产有所修复。6月当月的工业增加值增速在5月的超跌后修复,但从累计表现来看,1-6月工业增加值增速6%、发电量增速3.3%,仍处于2017年以来的较低水平,生产端的修复有待持续。我们认为三季度总体仍属于主动去库存阶段后期,生产修复的内生动能偏弱。
    二、房地产投资回落、制造业投资修复有待持续。1-6月固定资产投资增速5.8%,增速比1-5月份加快0.2个百分点。其中基建投资(全口径)增速2.95%、回升0.35个百分点。制造业投资增长3.0%,较上月回升0.3个百分点,仍处于较低水平。房地产开发投资同比增长10.9%、比1-5月份回落0.3个百分点。下半年房地产投资受制于棚改减少、销售回落和房地产信托融资收紧,预计增速可能回落至10%以下,三季度制造业投资的修复动能也受制于产能利用率和PPI回落,基建投资增速可能在专项债和旧改的带动下继续回升。
    三、汽车回升拉动社零、实际消费动能有待加强。6月社零名义、实际分别较上月回升1.2、1.5个百分点。汽车类消费增速达17.2%,大幅回升15.1个百分点,拉动6月社零超预期回升。
    服务消费的回落在更广义的口径中拉低可选消费、进而导致居民消费支出回落,实际消费动能仍有待加强。未来居民消费动能还可能继续受到可支配收入增速减缓的拖累,汽车去库存的脉冲消退后,社零增速也面临回落压力。
    四、内需偏弱、净出口的正向贡献符合预期。从支出法看,二季度最终消费、资本形成、净出口分别拉动实际GDP累计增长3.8、1.2、1.3个百分点,分别回落0.4、回升0.4、回落0.2个百分点。预计三季度净出口对经济增长的拉动率减弱。到了四季度贸易顺差同比基数提高,预计净出口的拉动率继续走弱,甚至有可能转负。
    总体看,预计未来经济稳中有降。三季度经济增速有回落至6.1%的风险,叠加通胀下行,预计三季度名义GDP增速回落。
    但随着经济周期下行力量的逐步出清,周期运行的景气回升有可能在四季度得到确认,一是库存周期回升的概率随着去库存时间的推移逐渐提高,二是四季度通胀的回升有可能叠加减税的滞后效应,改善盈利预期并加速制造业投资,进而修复经济增长的内生动能。基于这种考虑,即使二季度的经济增速低于市场预期,对下半年市场的预判或不宜过于悲观。
    
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